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第8部分（第1页）

家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。

再次，“国三十条”的第15条款也要求积极发展个人、团体养老等保险业务，鼓励和支持有条件的企业通过商业保险建立多层次养老保障计划，研究对养老保险投保人给予延迟纳税等税收优惠。

另外，《国务院关于推进上海加快两个中心建设的意见》也提出，“鼓励个人购买商业养老保险，由财政部、税务总局、保监会会同上海市研究具体方案，适时开展个人税收递延型养老保险产品试点”。中国保监会主席吴定富也指出，要“在上海稳步推进保险资金运用的试点”。　电子书　分享网站

第六篇　保险行业：见底回升（3）

这些利好政策为保险业发展提供了广阔的发展空间，将在中长期内推动保险业发展，促进保险公司的业绩增长。

就目前来看，2009年4月1日出台的《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》对保险公司就是一个直接利好。

为了落实“国三十条”第15条款，4月7日出台《关于保险资金投资基础设施债券投资计划的通知》、《基础设施债权投资计划产品设立指引》、《关于增加保险机构债券投资品种的通知》等一系列利好规定。

“国三十条”第15条款相应的是上海个人延税试点。保监会期望下半年推出，当然具体推出时间取决于财政部，因此，时间上可能比预期晚，最快也要到下半年。我们认为，初步试点很可能包括中国平安、中国人寿、中国太保、太平洋养老保险四家公司。但延税试点未来可能超预期，这表现在两个方面：

一是试点在地域上拓宽；二是产品销售渠道的拓宽。

还有一个重要方面是，保险公司投资未上市股权，尤其是能源、资源等产业的龙头企业股权，以及收益较为稳定的物业投资都将陆续放开，这给保险公司提高自身的收益提供了操作空间。

或有风险中国保险业也面临一些风险，首先是宏观经济下行风险。如果经济增长下行或者出现滞胀，将会带来股市下跌风险和长期低利率，这将会极大伤害保险公司业绩和赢利。但就目前来看，中国宏观经济已经基本稳定，并在逐步走向复苏，这也是市场的共识。

此外，IPO（首次公开募股）开闸也可能在短期带来资本市场下跌风险。这将会减少保险公司权益类投资收益。目前看来，一些新股发行，都获得了较高的溢价，上证指数也维持在3000点的上方。

还有一个不确定的风险是H1N1流感大暴发。但考虑到H1N1流感导致死亡率和疾病给付比例极低，即便暴发与2003年SARS同等规模的流感，对保险公司的第六篇保险行业：见底回升051影响仍非常小。

我们在墨西哥当前发生率的10倍假设下，H1N1导致的总赔付增加额也仅有1231万元。因此，总体上来说，H1N1对整个寿险行业赔付的影响微乎其微。

首选平安从估值上来看，中国太保和中国平安都具有优势，但我们首选中国平安，并维持“买入”评级。其中理由主要有以下几点：

一是中国平安业务拓展能力最好，高利润率代理人渠道具备明显竞争优势。根据有关经验，快速增员后2～3年内人均产能稳定甚至提升，每个月的佣金收入（FYC）达行业内最高，而且同业难以模仿。中国平安的代理人数量2007年大幅增长50％，2008年又增长了。2009年第一季度个险新单接近中国人寿，但营销员人数只有中国人寿一半。

二是中国平安收购深发展30％，平安公司的银行主业将会扩大近一倍，这对该险长期利好。

三是中国平安弹性最大，这表现在业绩弹性最大、非寿险估值上行空间和每股新业务价值最高三方面。

四是中国平安投资富通进行了充分的亏损计提。富通目前股价欧元，这意味着该投资少亏损近19亿元。待税务问题反映到利润表后，该公司主要风险将会得到释放，因此非常看好公司业绩高成长。

我们综合考虑到公司银行主业将取得重大突破、业务能力明显竞争优势、财富预言全国顶级分析师的投资预测052弹性大、前期风险充分释放及估值低，我们维持“买入”。

第六篇　保险行业：见底回升（4）

当然，中国平安也存在一些风险需要投资者关注，主要的不确定性包括中报业绩存在不确定性、税务问题、资本市场下跌风险。

还看好太保中国太保的亮点在于估值水平最低，业务增长潜力大，且正在实现。

目前，中国太保估值水平在中国平安、中国人寿、中国太保三家保险公司中是最低的，无论PB、PEV，还是隐含新业务倍数，估值均具备优势。

同时，中国太保的业务增长潜力大且正在实现以质取胜。2008年一年新业务价值增速最快，高于中国平安和中国人寿。中国太保快速增长的原因是产品利润率高。根据估算，我们认为，2009年第一季度新业务价值增长25％以上，业务增长非常良好。

需要指出的是，中国太保收购长江养老保险已经公告，公司经营相对中国人寿和中国平安，虽无特别亮点，但也没有大的风险。

因此，我们综合考虑到中国太保公司增长潜力大、估值便宜，且盘子相对小，给予维持买入“评级”。

分析师简介潘洪文：海通证券公司保险业分析师。行业代表报告有：《保险：近期保险股大幅上涨点评》（）《中国平安：重大事项停牌公告及传闻点评》

（）　《中国太保：2月份寿险保费同比负增长15％》（）谢盐：海通证券研究所宏观经济研究员。

机构点评全球正处于百年大萧条中，而复苏预期又在各地日渐声隆，以周期轮动为核心的美林“投资钟”大放异彩。

为此，海通证券研究所金融研究小组潘洪文等成员引进这一着名的“投资钟”思想，来构建了中国金融行业的“投资钟”模型。

根据“投资钟”模型，潘洪文团队认为，中国保险业率先见底回升，这将推动保险股估值上升；中国银行业虽然低点已过，但复苏力度不大，银行的资产质量可能还会反复。相比而言，中国的券商喜忧参半，但事件驱动下机会并存，差异化策略取胜。也就是说，保险好于银行和券商。因此，潘洪文团队首推保险。

潘洪文团队之所以认为保险业的行业趋势见底回升，主要基于以下四方面的理由：

一是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；二是投资环境明显趋好，投资收益率见底回升，利差趋合理；三是投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；四是净资产2008年见底回升后，二季度业绩仍存在风险，但三季度净利润增速或见底回升，全年大幅增长较确定。

第六篇保险行业：见底回升053我们看到，保险股的保险正在按照潘洪文团队所指出的“投资钟”运转着。借鉴“投资钟”的智慧，相信身为《证券市场周刊》“水晶球奖”非银行金融业最佳分析师，潘洪文团队还可以走得更圆满。

财富预言全国顶级分析师的投资预测054

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